L’engagement ESG (Environnement, Social et Gouvernance) des entreprises occupe une place de plus en plus importante dans l’appréciation de leur performance, soutenue par une pression croissante de la part des consommateurs et investisseurs engagés, et un cadre réglementaire de plus en plus exigeant.
Un lien avéré entre engagement ESG et 4 déclinaisons de la création de valeur pour une entreprise
Alors que l’engagement ESG des entreprises a longtemps été considéré comme un coût que les entreprises étaient prêtes à supporter pour des raisons éthiques ou un engagement sociétal fort, un consensus s’est formé ces dernières années sur le lien entre engagement ESG et création de valeur pour l’entreprise. On dénombre ainsi 4 dimensions au moins dans lesquelles cette corrélation se vérifie :
La réponse est en revanche plus contrastée lorsqu’on se penche sur la dimension financière et le lien entre engagement ESG et création de valeur boursière. On observe ainsi une forme de consensus du monde académique sur la corrélation relative entre engagement ESG et performance financière mais une perception beaucoup plus nuancée des investisseurs et un clivage grandissant de la communauté financière sur le sujet ces dernières années.
Près de 3000 études ont été menées au cours de ces 50 dernières années sur la façon dont ces engagements peuvent se traduire sur la performance financière des entreprises. Deux méta-études nous intéressent particulièrement car elles permettent de tirer quelques enseignements sur cette corrélation entre engagements ESG et performance financière.
La première étude retrace plus de 2000 études empiriques publiées entre 1970 et 201545 et conclut que 90% d’entre elles observent une relation non-négative entre initiatives ESG et performance financière au sens large (performance opérationnelle, comptable, mais aussi boursière).
La deuxième méta-étude de l’Université de New York6 qui reprend les résultats de 1000 études publiés de 2015 à 2021 conclut également à une corrélation non-négative entre ESG et des métriques opérationnelles (ROA, ROE…) dans 94% des cas.
Ces dernières années, après une phase initiale de scepticisme de certains investisseurs, une forme de quasi-consensus semblait avoir émergé dans la sphère financière autour d’une corrélation supposée positive entre engagement ESG et performance financière et boursière. Pourtant, au cours des derniers mois, le caractère systématique de la corrélation positive entre ESG et performance boursière a progressivement été remis en question. De telle sorte que les critères ESG apparaissent aujourd’hui comme des critères incontournables d’hygiène, mais encore relativement peu comme des critères prioritaires pour les investisseurs.
Ainsi selon une récente étude internationale, seuls 30% des investisseurs estiment qu’une entreprise doit renforcer ses engagements ESG afin de permettre de réduire ses risques long terme si cela doit se faire au détriment de ses performances de court terme (matérialisées par les bénéfices par action). L’évolution de la position d’un des principaux fonds d’investissement américains à ce sujet est très éclairante : après avoir adopté des directives fortement pro-environnementales en 2020, ce dernier a récemment décidé de réduire son soutien aux résolutions émanant d’actionnaires pro-climat. Ce changement de stratégie serait justifié par le caractère « prescriptif et contraignant » de certaines exigences environnementales, jugées incompatibles avec la recherche de performance. Dans le même sens, un des spécialistes mondiaux des fonds indiciels a annoncé se retirer de l’initiative Net Zero Asset Managers un an seulement après l’avoir rejointe, mettant quant à lui en avant l’incompatibilité d’une approche d’investissement Net Zéro avec des fonds indiciels qui se veulent par nature diversifiés. En réaction à cela, des voix se sont élevées du côté des activistes environnementaux, critiquant ces fonds de premier plan pour le manque de cohérence de leur agenda ESG et les appelant finalement à renouveler leurs instances dirigeantes, insuffisamment engagées en la matière.
Aux Etats-Unis l’association grandissante de l’ESG à un positionnement politique démocrate a récemment conduit certains investisseurs à des décisions plus politiques qu’économiques. En témoigne, par exemple, la décision de l’Etat de Floride en décembre dernier de retirer la gestion ses fonds à un acteur financier à qui il était reproché d’utiliser des critères d’investissement liés à l’ESG
Quelles conclusions en tirer pour les dirigeants ?
Dès lors, comment les dirigeants et administrateurs d’entreprises peuvent-ils résoudre ces apparentes contradictions ? Dans quelle mesure les engagements ESG des entreprises peuvent-il être reconnus et valorisés par leurs actionnaires ?
A travers une étude approfondie de l’impact des annonces environnementales sur le TSR (Total Shareholder Return) des entreprises du CAC 40 relativement à leur secteur, nous tentons de comprendre comment ces annonces sont perçues par les marchés, comment cela se traduit à court terme dans la performance boursière des entreprises et quelles sont les conditions de succès qui favorisent une perception positive de telles annonces par les actionnaires.
Si la performance boursière des entreprises n’est pas intégralement déterminée par leurs engagements environnementaux, elle peut être influencée par la matérialité, la nature ou encore l’ampleur de ces engagements – à la hausse, comme à la baisse. En découle la nécessité pour les leaders des plus grandes entreprises de s’approprier ce sujet et de définir une approche intégrée : stratégique, environnementale et boursière.
L’analyse globale des près de 400 annonces Climate & Sustainability que nous avons recensées entre 2021 et le Q32022 révèle des impacts très différenciés sur la performance boursière des entreprises comparée à celle de leur secteur de référence, approché dans le cadre de notre étude via l’indicateur rTSR (relative TSR).
A travers l’analyse granulaire du contenu des annonces Climate & Sustainability des entreprises du CAC 40, nous avons identifié 4 facteurs clé de succès qui accroissent la probabilité d’être positivement perçu par les investisseurs :
Notons par ailleurs qu’il existe des spécificités nationales dans la liste des critères constitutifs de « bonnes annonces ». Ainsi, dans d’autres géographies (en Australie notamment), deux autres critères de succès supplémentaires ont été identifiés : la mention des moyens financiers engagés pour mettre en œuvre l’objet de l’annonce y est un critère déterminant de son succès ; la cohérence de la communication autour de l’annonce à travers différents canaux participe également au succès de celle-ci. En France, la corrélation de ces deux critères avec la génération de rTSR positif n’a pas été démontrée.
Plus de 80% des annonces les plus performantes respectent au moins 2 des 4 critères de succès, et prioritairement ceux de la mesurabilité de l’annonce et de sa cohérence avec la stratégie C&S de l’entreprise (respectés par 64% et 90% des annonces les plus performantes, respectivement). A l’inverse, presque la moitié des annonces les moins performantes ne respectent pas plus d’un critère, et 12% d’entre-elles n’en respectent aucun.
Si ces quelques critères semblent relever du bon sens, on observe pourtant qu’ils ne sont pas appliqués de manière systématique par les entreprises du CAC40. Ainsi, parmi celles qui ont publié plusieurs annonces sur la période étudiée, aucune n’a respecté de manière systématique 3 des 4 critères de succès ses annonces, et près d’un quart des entreprises du CAC40 ont publié au moins une fois une annonce n’en respectant aucun.
Pour aller plus loin, il convient de distinguer 4 types d’annonces C&S faites par les entreprises :
Cette distinction permet de faire apparaître des enseignements supplémentaires sur la performance relative des annonces, selon leur type. L’analyse de notre échantillon suggère quatre orientations possibles, qu’il conviendra de vérifier sur un échantillon plus large :
Les engagements ESG des entreprises font désormais partie intégrante de leur stratégie. La communication des entreprises sur ce thème devient une partie influente de la communication financière, avec des impacts boursiers positifs, comme négatifs. Dans ce cadre, nous appelons les dirigeants d’entreprises à se saisir de cette opportunité nouvelle. Nous nous tenons à la disposition de ceux qui souhaiteraient explorer les nouvelles possibilités qu’offre l’ESG dans le cadre d’une stratégie boursière intégrée.
BCG accompagne les dirigeants du monde entier (entreprises, États, ONGs etc.). Nous sommes à leurs côtés pour les aider à relever leurs plus grands défis. Créé en 1963, BCG a été le pionnier du conseil en stratégie. Aujourd'hui, nous aidons nos clients dans toutes leurs transformations afin d’accélérer leur croissance, renforcer leur avantage concurrentiel et générer un réel impact.
La réussite des organisations passe aujourd’hui par leur capacité à associer les meilleures ressources humaines et digitales. Nos équipes apportent une expertise industrielle et fonctionnelle approfondie à nos clients. BCG propose des solutions qui s’appuient sur du conseil de très haut niveau, du design, le déploiement de nouvelles technologies ou encore la création d'entreprises digitales- en respectant toujours la raison d’être des entreprises. Nous travaillons avec nos clients selon un modèle collaboratif unique, à tous les niveaux de l’organisation.
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Depuis de nombreuses années, BCG s’est distingué par son investissement dans les sujets ESG, notamment Climate & Sustainability. En ce sens, BCG a annoncé l’acquisition en septembre 2022 du cabinet de conseil Quantis, spécialiste en accélération de la transformation durable des entreprises. Ensemble, BCG et Quantis combinent leurs expertises stratégiques et scientifiques pour proposer des plans de transformation durable qui prennent en compte la protection et la préservation de la planète.
La practice Corporate Finance & Strategy (CFS) de BCG, c’est plus de 18.000 missions réalisées dans le monde ces 5 dernières années, autour de sujets de stratégie, de finance d’entreprise, de disruption et de réinvention, de transaction et d’intégration. Dans notre bureau parisien, c’est une équipe dédiée d’une vingtaine de personnes accompagnée par une centaine d’affiliés qui participent au modelage de l’économie française avec des projets stratégiques de grande ampleur, tels que des projets de croissance et d’innovation, de fusions-acquisitons, et de stratégie Sustainability.
Encart : infographie des annonces Climate & Sustainability des entreprises du CAC 40 - Parmi les 4 grands types d’annonces Climates & Sustainability possibles, les entreprises françaises ont privilégié les annonces d’actions et d’engagement
Les annonces Climate & Sustainability des entreprises du CAC40, peuvent être regroupées en quatre grandes catégories :
Une cinquième catégorie d’annonces, les controverses – qui consistent en une prise de position à la suite d’une mise en cause sur l’impact environnemental de l’activité d’une entreprise – a été exclue du périmètre principal de notre étude compte tenu de la taille trop réduite de l'échantillon sur la période analysée.
L’analyse volumétrique de ces catégories révèle plusieurs éléments intéressants :
Alumna
Managing Director & Partner
Paris
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